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12月政治局会议和全面降准已经释放了清晰的稳增长信号，中央经济工作会议进一步细化和明确了2022年的政策基调和工作方向。明年的政策重心从调结构转向稳增长，稳字当头、宽而有度、先立后破、质优于量是四大关键词，重提逆周期调节，转向已经开始。下一步的工作重点是提振内需、保障供给、稳定预期，破解经济下行三重压力。首次详述了宏观、微观、结构、科技、改革开放、区域、社会七大政策部署，打好政策组合拳，助力经济平稳发展。并罕见用较大的篇幅对当前热点问题厘清争议，重塑认知，凝聚共识。
作者 | 杨芹芹 华鑫证券宏观策略首席
来源 | 芹耕雨读
01
经济形势：首提“三重压力”，
稳增长成为政策主线
上半年稳增长压力较小的窗口期已经关闭，下半年经济下行压力加速凸显。三季度GDP4.9%的同比增速已低于央行测算的潜在经济增速区间下限，主要是面临需求收缩（消费不振、楼市降温）、供给冲击（能源危机、供应链危机）、预期转弱（疫情反复、政策扰动）三重压力，对应的解决办法是提振内需（刺激消费、财政发力）、保障供给（保障房建设、保障原材料供给、保障能源电力供给）、稳定预期（政策纠偏、重塑认知）。明年经济工作相比往年的“稳中求进”，多了“稳字当头”，连提25次“稳”，并重提“六稳”“六保”，着力稳定宏观经济大盘，传递出比较明确的稳增长信号。时隔两年再现“逆周期调节”，宏观政策宽松可期，但整体是宽而有度，注重效率，难有全面大宽松。
02
财政政策：节奏前移，
基建是主要着力点，但硬约束依旧存在
财政支出强度前删掉了“适度”，新增“加快支出进度”，表明财政政策相比前两年的“超收减支”会更加积极，特别是考虑到今年专项债节奏明显后置，超收缓支后财政资金还有结余，财政有加码空间。从节奏上来看，财政会前置发力，上半年是宽财政主线。今年发改委要求地方在10月底前上报2022年首批专项债项目，较往年提前了近两个月，已经储备了充足的项目。从发力点来看，明确“适度超前开展基础设施投资”，可见基建是积极财政的主要着力点。从力度上来看，明确“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，不会走传统刺激的老路，严控地方政府表外债务，规范城投平台融资。
03
货币政策：预留微调空间，
实行宽货币+结构性宽信用组合，
降准降息可期
整体来看，货币政策稳健基调不变，但删掉了“M2、社融和名义GDP增速相匹配”、“保持宏观杠杆率基本稳定”等表述，为后续的货币宽松预留了调整的空间。特别是随着通胀约束缓释，经济下行压力加大，货币宽松的必要性与日俱增，宽货币和结构性宽信用组合值得期待，降准已经到来，降息也有可能，上半年是重要的战略窗口期。需要注意的是宽信用是结构性的，对传统的地产基建仅有微调，难有转向。后续金融支持领域是小微企业（支小再贷款、结构性定向降息）、科技创新（再贷款、再贴现）、绿色发展（碳减排支持工具），而且顺序进行了微调，将小微置于科技、绿色之前，主要是考虑到疫情反复叠加原材料大涨，小微企业首当其冲，亟待纾困，后续重点是融资增量（加大支持力度）、扩面（扩大覆盖范围）、降价（降低融资成本）。
04
重点任务：七大政策全面部署，
形成合力推动经济平稳发展
宏观政策：时隔两年重提“逆周期”，扩内需是关键；微观政策：防风险和反垄断，再次点名“逃废债”；结构政策：专精特新，房住不炒；科技政策：体制改革，三年行动方案，基础研究十年规划；改革开放政策：要素市场改革，全面注册制，国企改革，自然垄断行业改革；区域政策：东中西东北协调发展；社会政策：保就业，解决“一老一小”问题。
05
房地产：重申房住不炒，
将保障房置于商品房之前，
促进房地产业良性循环
对房地产的定位和调控方向并不变化，房住不炒仍是底线，地产去金融化还在继续，只是会有纠偏微调，细化因城施策，保障合理的房企融资和居民住房消费需求。将长租房和保障房放在商品房之前，可见后续重点是加大保障安居力度，实现住有所居。首提“房地产业良性循环”，表明政策未被地产局部风险绑架，会继续执行房企融资三道红线和房贷集中管理两条红线，高杠杆、高周转难以为继， 稳健经营才能健康发展。
06
制造业：提升核心竞争力，
强链补链增强韧性，助推产业升级
虽然对制造业整体着墨不多，但方向十分明确，“启动一批产业基础再造工程项目”（推动制造业技改），“涌现一大批‘专精特新’企业”（培育隐形冠军、小巨人企业），“加快数字化改造”（高端制造、技术赋能），助推产业升级，增强制造业韧性，提升核心竞争力。
07
科技创新：深化体制改革，
把握全面注册制改革良机，释放创新潜能
解决“卡脖子”的关键技术难题，打牢基础研究和应用基础研究根基是关键，前提是深化科技体制改革。现阶段的主要任务是实施刚落地的科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划，强化科技创新基础能力。并把握全面注册制的战略机遇期，发挥资本市场支持科技创新的功能，为技术前沿突破和战略新兴产业提供资金支持，充分释放创新潜能。
08
绿色发展：立而后破，立足国情，
科学考核，有序推进新能源转型
碳达峰碳中和战略目标下，能源转型是大势所趋，但要结合实际，把握好节奏和进度。今年在推进双碳目标的过程中，存在对部分高耗能产业 “一刀切”限电限产等运动式减碳行为，加剧能源价格波动，对经济生产和人民生活造成了不良影响。2030年碳达峰行动方案已经出台，后续会全国统筹（全国统一调配，各地分类协调，碳达峰碳中和相关指标会纳入地政府的考核体系中）、先立后破（保障供给，有序转型）、科学考核（新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，从总量到质量）、国企带头保供稳价（展现国企担当，避免原材料成本过快上涨）。
09
资本市场：为资本设置“红绿灯”，
防止资本野蛮生长和无序扩张
资本是把双刃剑，为资本设置“红绿灯”，可通过加强资本的有效监管，强化正面效应，弱化负面效应。对于科技创新、绿色发展等符合经济高质量发展要求的行业和企业，资本还是会开“绿灯”继续支持。但对于那些无序扩张影响社会民生、效率公平的行业和企业，资本会开“红灯”，“强化反垄断和防止资本无序扩张”，加大监管约束力度。
10
保障民生：兜住兜牢民生底线，
保就业是第一要务，关注“一老一小”问题
“六稳”、“六保”工作特别提到“保就业保民生保市场主体”、“保障农民工工资发放”，在经济下行压力加大、中小微企业受到冲击的大背景下，就业问题备受关注，排在民生第一位。接着是“一老一小”问题，人口老龄化和人口少子化并存，一方面要做好养老保障，积极应对老龄化，另一方面，还要落实“三孩”生育政策，完善生育、养育、教育等配套政策，全方位降低育儿成本，鼓励生育。
风险提示：（1）新冠疫情冲击（2）政策不及预期（3）经济加速下行
