机构：光大证券
评级：买入
上半年理财规模平稳增长，净值型占比明显提升，部分银行保本理财已清零，“资管新规”过渡期延长至 2021 年底，预计上市银行基本可以按时完成整改。截至 2020 年 6 月末，上市银行非保本理财余额21.4 万亿元（较2018H1，+17.9%；较2019H1，+12.3%），资管新规实施以来整体银行理财规模变化较为平稳，但由于基数差异、存量产品结构、整改计划等因素，个体银行间规模变化幅度差异较大。样本上市银行整体净值型转化进展好于银行业整体，结合银行自身转型需要及政策鼓励态度来看，推测上市银行基本可以完成整改任务。预计 2020 年下半年资管产品回表将是银行业重点任务之一，需关注表内拨备资源消耗问题。疫情发生以来线上业务布局提速，理财子公司实现整体盈利。疫情影响下，线上布局成为影响银行理财销售能力的重要因素，理财子公司也积极通过线上自助风险评估、直播“带货”、拓展母行外代销平台等方式来开展产品销售。理财子公司均实现盈利，但是由于统计口径不一、成立时间较短、成本收益划分等因素，盈利能力尚待观察。
结合理财子公司半年报来看，权益投资主要体现以下特征，一是通过公募基金委外是理财子参与权益投资的重要方式，二是优先股是权益投资的一大配置方向，三是理财子公司积极关注并参与科创相关投资（体现在股票、未上市公司股权及业务布局等方面），投研短板现实约束下，后续理财子公司将加强与其他资管机构合作来增强大类资产配置及权益资产投资能力。
7月银行理财市场运行情况。7月共发行理财产品7779只，环比上月下降 6.3%；其中，净值型产品发行2562 只，占比32.9%。各类银行非保本理财主要期限收益率除股份行外，多数延续下行趋势，尤其是国有行和城商行表现更为明显。
7月以来理财子公司设立及产品发行及存续情况。7月以来，理财子公司批设及开业进度有所提速，广发、浦发相继获批筹建，信银、南银、苏银、平银等理财子公司开业。从产品发行情况来看，7 月工银、中银、建信、交银、农银、中邮、光大、兴银、招银、杭银、宁银、徽银 12 家理财子公司登记发行理财产品共计 261 只。其中，固定收益型 193 只（占比73.95%），混合型 66 只（占比 25.29%），权益型2 只（占比 0.77%），混合型占比环比继续提升。存量理财子公司产品方面，截至 7 月末，理财子公司共存续理财产品 1965 只。其中，工银理财（739 只）、建信理财（340只）、交银理财（284）及中银理财（219 只）存续产品数量超过 200只，凸显“头雁效应”。
风险提示：当前经济增速下行叠加疫情影响，存量资管产品资产质量承压；存量资产处置力度过大，引起资金面和市场情绪非理性反应。
