医药2020H1中报总结：Q2业绩环比开始改善 行业步入疫后时代
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/齐震/冯俊曦 日期：2020-09-11
20H1 医药行业整体业绩情况：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：20H1 医药板块(剔除次新股及ST 股)整体营收同比下降0.4%(-20.2pct)，归母净利润同比增长14.4%(+1.2pct)，扣非净利润同比增长14.4%(+3.5pct)；其中20Q2 单季度营收同比增长5.1%(环比+11.2pct)，归母净利润同比增长40.6%(环比+53.4pct)，扣非净利润同比增长36.8%(环比+46.6pct)。20Q1 受新冠疫情影响，终端医院诊疗量大幅下滑、可选医疗需求被短期抑制，医药行业增速下滑明显；20Q2 随着国内疫情得到有效控制，终端诊疗量逐步恢复至往年正常水平，部分被抑制的医疗需求延迟释放，进而带动医药行业20Q2增速环比改善明显；而行业利润端增速显著高于收入端增速，预计主要与整体毛利率上升及销售费用率下降有关。在全球疫情持续蔓延及中国率先进入“后疫情”时代的背景下，我们将聚焦于疫苗、诊疗量复苏、CXO、新基建、零售药店这5 条主线。
疫苗：新冠疫苗将是全球疫情的最有效终结手段，因此抗疫行情的最后一段也必将聚焦到疫苗板块。目前疫苗板块行情远未结束，III 期数据披露及未来业绩兑现将催化疫苗板块第二轮上涨。建议关注：康泰生物、智飞生物、华兰生物等。
诊疗量复苏：抗疫相关性较低的公司业绩在疫情期间受益不明显甚至受损，2020 年估值透支较少；2021 年(尤其20H1)业绩的高增长有望催化估值提升。诊断回升建议关注：新产业、安图生物、万孚生物等；治疗回升建议关注：恒瑞医药、兴齐眼药、健帆生物、南微医学等。
CXO：疫情期间，全球Biotech 融资与医药研发投入依旧稳健增长；随着全球新增确诊病例出现拐点，全球医药研发有望加速增长；而市场预期的改善有望带动CXO 板块的下一轮行情。建议关注：药明康德、药明生物、维亚生物等。
医疗新基建：在医疗基建投资加码的政策趋势下，新医院的建设、老医院的扩建、检测实验室及ICU 等重点科室的建设有望显著提振医疗设备需求，行业有望开启新一轮增长。建议关注：迈瑞医疗、海尔生物、凯普生物等。
零售药店：国内政策监管趋严、一级市场并购价格回归合理，推动国内零售药房行业集中度持续提升；多项政策推动医药分家和引导处方外流，国内处方外流获得实质性进展。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。
风险提示：全球新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题等。
食品饮料行业2020年中报综述：消费场景恢复 2季度业绩环比改善
类别：行业 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇/毕翘楚 日期：2020-09-11
中报收官，2020 年上半年营收、净利分别+6.4%、+10.3%，其中1Q20 分别+0.3%、-0.2%，2Q20 分别+13.5%、+26.0%，2 季度较1 季度改善明显。
白酒：2 季度业绩增速环比变化不大，1H20 上市公司动用了部分上年的余粮来维持业绩稳定。1H20 收入、净利增 1.2%，7.9%。2Q20 收入、净利增3.1%，6.1%，收入环比1Q20 小幅提速3.2pct，净利降2.9pct。如果剔除茅台和五粮液，1H20 收入、净利增-11.7 %、-4.3%。2Q20 收入、净利增-5.0 %、-1.0%，环比1Q20 提速10.3pct、5.0pct。1 季度餐饮消费与白酒行业收入明显背离，2 季度仍有一定差异，显示白酒行业实际渠道库存可能在上升。
疫情后平稳增长是常态，集中度将继续向名酒集中。
其它酒：2 季度啤酒恢复增长，葡萄酒和黄酒继续深度调整。
食品：乳制品明显改善，调味品、速冻、休闲、肉制品延续较快增速。
(1)乳制品需求明显改善，2 季度业绩超预期，上半年乳品上市公司(A股)收入、净利分别+4%、-8.5%，2Q20 收入、净利+18.5%、+56.8%，环比提速+29pct、+116pct，1 季度乳企普遍受疫情影响严重，2 季度动销恢复环比改善明显。(2)调味品餐饮需求恢复，家庭消费维持较快增速，2 季度业绩提速，上半年调味品上市公司收入、净利分别+14.4%、+17.8%，其中2Q20 收入、净利+22.2%、+35.2%。(3)速冻食品受益于疫情，业绩普遍实现高增，上半年上市公司收入+20%，其中2Q20 收入+29%，环比提速+16pct，利润率大幅提升。(4)休闲食品整体恢复情况良好，线上渠道竞争激烈，上半年休闲食品上市公司收入、净利分别+5.7%、-8.5%，其中2Q20 收入、净利+7.8%、+10.2%。(5)屠宰量下降，肉制品提价助利润快速增长，上半年肉类加工上市公司业绩延续了较快增速，1H20 营收和归母净利同比增83.3%和46.3%。
最新观点：白酒继续分化，乳制品持续改善，葡萄酒值得关注。(1)疫情影响结束后，白酒平稳增长将是常态。本轮行业调整不同于前两轮，酒厂和经销商均相信疫情后需求能恢复正常，因此酒厂普遍未调整全年目标，不会再复现深蹲起跳，需合理预期白酒业绩。对比食品饮料其他子行业，白酒估值有一定优势。(2)食品确定性好，疫情影响较小，乳制品有望持续改善，速冻将维持较高的景气度，调味品和休闲食品需精选个股。(3)近期关注葡萄酒龙头的机会。虽然上半年处于深度调整期，但8 月份商务部启动的反倾销调查有利于重塑国内葡萄酒行业竞争环境，若国内葡萄酒行业能把握好这次机会，有望重新逆袭。(4)综合筛选下来，我们看好山西汾酒、金徽酒、中炬高新、伊利股份、贵州茅台、洽洽食品，并关注张裕、海欣食品、广州酒家。
风险提示：疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。
军工行业半年报业绩综述：上半年净利润增速回正 材料板块、电子信息化龙头表现优异
类别：行业 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷/刘倩倩/马浩然/王睿 日期：2020-09-11
报告摘要]
我们统计了太平洋军工144个军工标的中报业绩情况，军工板块整体在疫情下体现出了远超过A股整体的抗风险性，上半年实现了收入和利润的较大幅度增长，Q2较Q1盈利情况有所恢复。其中：军工材料板块继续体现出业绩的高速增长，电子信息化板块业绩情况出现分化，航空板块继续体现出增长的态势；国企业绩增速超过民参军，航空主机厂利润显著提升。
二季度军工板块整体盈利能力回升，抗风险能力远超全A军工板块营业收入同比降幅明显收窄，净利润恢复正增长。上半年，军工板块营业收入3285亿元，同比下降1.22%，下降幅度较Q1明显收窄11.12个百分点；归母净利润200亿元，同比增长6.35%。上半年，军工板块毛利率维持较高位置19.17%，净利率再创新高6.84%，期间费用稳中有降，ROE继续回升至4.18%。
与A股整体水平相比，军工板块业绩抗风险性明显占优。Q1军工板块归母净利润同比下降2.84%，远好于A股整体的-24.05%的水平；上半年军工板块归母净利润同比增速回正达到6.35%，增速高于全A24.27个百分点。
存货同比下降、应收款快速增长，二季度交付明显加快。上半年，军工板块存货同比下降6.32%，环比下降0.06%；应收账款同比增长2.78%，环比增长14.24%。今年Q1军工产品生产交付受疫情一定程度影响，Q2交付明显加速。
经营性现金流环比变差，预计下半年将有所恢复。上半年军工板块经营性现金流为-290.87亿元，较一季度的-182.15亿元仍有较大幅度下降。军工行业具备下半年集中交付、回款的特点，估计下半年现金流将改善。
细分子行业：材料板块延续高景气，信息化龙头表现突出营业收入—军用材料、航空板块增长较为突出。2020年上半年，除航天和电子信息化子板块的营业收入下滑之外，其他细分领域营业收入均有所增长。军用材料、航空板块上半年收入增幅较大，同比增长分别为9.82%和8.88%。
归母净利润—军用材料、电子信息化等板块增速10%以上。上半年，军工板块各主要细分领域均净利润实现不同程度的同比增长。
军工材料、航天、地面兵装、电子信息化板块归母净利润同比增幅均在10%以上。航空板块净利润增长13.25%，扣除中航沈飞大额政府补助影响，净利润同比增长3.29%。船舶板块同比增长70.66%，扣除当期非经常性损益影响，净利润亏损。通航无人机板块净利润下滑。
其他方面—利润率：国防电子信息化板块毛利率32.05%和净利润率8.36%均为各细分板块中最高。存货：航天、航空、国防电子信息化板块均有不同程度增长，反映了订单的饱满情况，预计将转化为业绩的增长。经营性现金流量：除通航无人机板块经营性现金流为正，其他板块均为负。
国企业绩同比增幅高于民参军，国企利润率仍低于民参军国企业绩同比增幅高于民参军。上半年，军工板块国有企业营业收入合计2567亿元，同比增长6.10%；归母净利润合计139.70亿元，同比增长27.73%。民参军企业营业收入合计719.12亿元，同比下降2.57%；归母净利润合计59.86亿元，同比降低0.97%。
国企毛利率、净利润率仍远低于民企。上半年民参军企业毛利率同比提升2.02个百分点到27.00%，较国企毛利率高出10个百分点。
国企净利率提升0.92个百分点到5.44%，民参军企业净利率下降0.15个百分点到8.09%，但民参军企业净利率仍高出军工国企2.5个百分点。
主机厂业绩有所提升，航空表现突出
我们统计的6家主机厂上半年归母净利润21.76亿元，同比大幅增长44.31%；净利润率为4.41%(+1.24百分点)。扣除中航沈飞大额政府补助影响，主机厂整体利润同比增长约19%；净利润率与去年基本平齐。其中航空主机厂洪都航空、中直股份等业绩增速较为突出。
太平洋重点覆盖标的业绩远超行业平均
从我们重点覆盖的32家军工上市公司的业绩情况来看，2020年上半年，营业收入增速和归母净利润增速分别为6.02%和32.27%，归母净利润增速远高于行业平均水平。
整体上看，我们前期看好和推荐的军用材料板块、军用电子信息化板块以及航空板块业绩仍表现突出，我们继续看好三板块长期投资机会，建议关注具备技术领先性和垄断性的龙头企业。
风险提示：
国防军费预算增速不及预期；军品采购订单增长不及预期。
快递行业2020H1财报总结：二元分化 加盟系快递竞争加剧
类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈照林 日期：2020-09-11
2020快递行业受疫情冲击后快速复苏，2020Q2受益于需求回补增速可观。
量，上半年快递行业完成件量338.8 亿件，同比增长22.1%(-3.7pp)。价，20H1 全国快递均价11.29 元，同比下降0.95(-7.8%)元。上游电商方面，H1 阿里/京东的净收入分别为2681(+28.6%)、3473(+28.0%)亿元，均保持较为稳定的增速。从年活跃用户数来看，阿里Q1/Q2 分别达7.26(+11.0%)、7.42(10.1%)亿，增速放缓；京东Q1/Q2 分别达3.87(+24.8%)、4.17(+29.9%)亿，增幅超阿里。拼多多的GMV Q1/Q2 分别达3148(+91.7%)、3441(+47.9%)亿元，月活跃用户数保持强劲增长，Q1/Q2 分别达4.87(+68%)、5.69(+55%)亿，进一步以高速拉开和京东的距离，逐步逼近阿里的用户规模。
20Q2 全国快递业务量完成213.5 亿件，同比增长36.7%，4 月随着行业全面复工，业务量大增32.1%，5 月受益于网购需求超预期，业务量同比增长达41.1%，增幅创近两年新高，6 月受电商618 促销带动业务量保持38.8%高增长，全国快递均价10.72 元，同比下降1.15(-9.7%)元。
市场集中度持续提升，龙头企业市占率进一步分化。20H1 行业CR5 增量61.6亿件，超过全行业总增量61.2 亿件，中小快递公司进一步出清。中通/韵达/圆通三家件量分别达69.7(+29.8%)、56.3(+29.9%)、49.4(+29.8%)亿件，快递量增速较为接近，均高于行业平均增速(22.0%)，申通/百世快递业务增量分别为35.2(+16.8%)、35.9(+10.6%)亿件，落后行业平均增速。
全行业CR6 达到83.5%(+5.03pp)，市场集中度进一步提升。龙头快递公司间的市占率持续分化：中通、韵达和圆通三家稳步提升，百世、申通两家市占率下滑。中通市占率达20.6%(+1.2pp)，成为首个市占率超过20%的快递企业，韵达与圆通紧随其后，分别为16.6%(+1.0pp)、14.6%(+0.9pp)。
价格战背景下单票盈利水平均下滑，中通单票盈利优势稳居通达之首，韵达盈利承压被圆通反超。盈利端，中通/圆通/韵达/申通单件快递毛利分别为0.54(-26.2%)、0.23(-40.4%)、0.18(-62.3%)、0.11(-70.9%)元，单票净利润分别为0.26(-32.4%)、0.20(-13.3%)、0.12(-59.6%)、0.02(-92.8%)元。20H1，韵达和圆通单件扣非归母净利润分别下跌到0.10(-63.7%)、0.18(-16.7%)元，韵达的单票盈利能力承压被圆通反超。成本端，中通/圆通/韵达/申通单票成本分别为0.82(-18.8%)、2.13(-24.1%)、2.18(-23.0%)、2.47(-12.2%)元，圆通和韵达成本降幅领先。
产能投资节奏不同，分拣中心资本开支维持高位。圆通/韵达/申通20H1 新增固定资产原值分别为6.22、5.84、0.96 亿元，韵达较去年同期有明显扩张。中通/韵达/圆通20H1 资本开支分别为39.87(+129.9%)、22.20(+16.0%)、23.69(+103.7%)亿元，圆通本期资本开支超过韵达，与中通在加盟系快递公司中领跑。整体来看行业重资产化趋势在延续，韵达在机器设备投入保持领先的同时加码对运输设备和电子设备的投资，圆通在保持不动产净值规模优势的同时加大对电子设备的新增投资。在分拣中心建设的投入上，韵达维持高位，圆通持续加大投入以缩小差距，申通也对这一相对薄弱环节进行加强。
投资建议：疫情冲击下快递行业体现出两大趋势：需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长；供给端加盟制快递竞争加剧，规模优势更高的快递公司单票成本降幅反而更小、行业单件盈利创历史新低。我们认为行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势、件量增速得以维持在20%以上，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道长期确定性仍属稀缺；中期看，行业单件盈利下行的趋势不变。建议把握直营快递的盈利景气周期，静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。
风险提示：价格战激化风险，加盟商管控风险，电商增速波动风险，阿里深度介入的风险。
电子元器件行业动态点评：台积电8月营收再创历史新高 看好光学半导体与晶圆制造扩产赛道
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/舒迪 日期：2020-09-11
事件：台积电2020 年8 月实现营收1228.78 亿新台币，同比增长15.8%，环比增长16.0%。
台积电8 月营收再创历史新高，先进制程全球稀缺保障产能满载：公司8月营收再创历史新高，同比与环比均大幅增长，业务体量再次向上突破。
7 月与8 月合计营收2288.41 亿新台币。台积电于2020Q2 业绩说明会指引Q3 收入约112~115 亿美元，折合3304~3392 亿新台币。根据业绩指引，9 月营收指引范围为1015.59~1103.59 亿新台币，我们预计Q3 业绩有望实现超预期增长。台积电先进制程产能在全球范围内具有绝对稀缺性，预计产能将被全球IC 设计厂商抢占，产能利用率有望维持高位。此外，7 月全球半导体销售额352.0 亿美元，同比增长4.90%，环比增长1.94%。7月中国半导体销售额122.9 亿美元，同比增长3.50%，环比增长0.08%。
全球与中国半导体销售额7 月同比持续正增长，半导体行业景气度向上。
8 月国内手机出货量环比改善，充分蓄力9 月新机换机潮：据信通院数据，8 月国内手机市场总体出货量2690.7 万部，同比下降12.9%，环比提高20.1%。其中5G 手机出货量1617 万部，占比60.1%，占比较上个月下降了2.3 个百分点。8 月国内手机上市新机型45 款，与上年同期持平。需求端，国内手机出货量环比改善，但绝对量仍低迷，充分蓄力9 月新机换机潮。
半导体禁令与消费电子出货量为行业两大主浪，相关子领域创新升级仍有望带来结构性机会：近期，板块两大主要影响因子为：1)以中 美科技摩擦为背景的半导体限令反复与升级程度；2)以手机出货量为代表的消费端需求拉动力。对于半导体禁令，美国大选前存在反复可能，9 月15日后具体演变存在较大不确定性。对于消费端需求拉动力，上游供给端接受备货订单，但下游手机出货量仍需得到市场证实，苹果5G 新机、华为情怀机、其他安卓机均具有足够吸引力，手机出货量有望实现环比与同比改善。此外，苹果与安卓手机持续创新升级，TOF 摄像头、快充、毫米波等有望带来结构性机会。
光学半导体产能紧缺状态仍未充分体现，本土晶圆制造产能扩张紧密推进：光学半导体方面，自去年Q4 多摄开始渗透，至今手机出货量未恢复至全球全年14 亿部正常水平，高清升级与多摄渗透对晶圆制造产能挤占情况并未完全反应，而晶圆制造产能扩张投资额高、时间周期长，光学半导体环节产能紧张状态有望随着手机出货量恢复而再现产能紧张状态。晶圆制造产能扩张方面，本土晶圆代工龙头中芯国际上调今年资本开支至67 亿美元，并计划于北京扩产10 万片/月成熟制程产能。华虹半导体计划投资25 亿美元用于产能扩张。长江存储计划分两期建设3D NAND 闪存芯片工厂，总投资240 亿美元。其中，一期主要实现技术突破，并建成10 万片/月产能；二期规划产能20 万片/月，两期项目达产后月产能共计30 万片。长鑫存储DRAM 颗粒实现出货，有望快速扩张产能。本土晶圆制造产能扩张跟随资本开支计划，与下游消费电子不确定性的相关性较低，半导体设备与材料的行业扩容具有较高安全壁垒。
持续推荐半导体板块。1)半导体传统封装三巨头：华天科技、通富微电、长电科技。2)摄像头CMOS 半导体板块：韦尔股份、晶方科技、华天科技。3)半导体配套材料与设备板块：汉钟精机、新莱应材、石英股份、安集科技、中微公司。
风险提示：全球疫情影响持续；终端需求疲软；5G 换机潮不及预期；产能扩张不及预期；先进制程突破不及预期。
社会服务行业专题报告：2020年中报分析 疫情影响逐渐消退 H2环比逐渐改善
类别：行业 机构：财通证券股份有限公司 研究员：陶冶 日期：2020-09-11
疫情下遭受巨大冲击，二季度行业逐渐回暖
2020 年一季度全国严格执行疫情防控措施，全行业停摆，消费行业也遭受重创，2020 年1-2 月社会消费品零售总额同比降至-20.50%，3 月同比-15.80%。二季度疫情防控工作卓有成效，各行业有序复工复产，消费需求逐渐也回升，2020 年7 月社零总额同比回升至-1.80%。从业绩方面来看，覆盖公司在疫情下遭受了巨大冲击，2020 年H1 合计实现营收403.75 亿元，同比下降39.43%，实现扣非归母净利润-17.52 亿元，同比下降134.16%。
子行业分化明显，免税、化妆品表现优异
我们通过盘点子行业2020 年H1 的表现，认为免税和化妆品板块表现最为优秀，相应的龙头公司业绩优异。其中，免税行业中政策引导消费回流的趋势不变，海南离岛免税新政的颁布进一步利好免税行业，龙头公司中国中免加强海南免税布局和线上业务拓展；化妆品行业领跑2020年H1 社零增长，Q1 化妆品类零售额同比降幅低于社零总体同比降幅，且在Q2 迅速恢复，6 月同比增速高达20.50%。其他子行业来看，酒店行业Q2 数据已经出现改善，连锁酒店扩张速度不减，未来业绩有望改善；国内游受疫情影响，业绩和估值创新低，跨省游开放后国内游板块业绩有望改善。
重点推荐
上半年的表现都相对优异的化妆品数据将继续维持良好的表现，借助主播推广带来的流量，渠道下沉带来的新增量，推动本土化妆品热度提升。
因此继续维持对免税+酒店+化妆品的推荐逻辑不变化，建议关注中国中免、锦江酒店、珀莱雅和丸美股份。
风险提示：疫情反弹，宏观经济波动。
