医药行业向有“永不衰落的朝阳行业”之称，近年来行业“黑马”频出，今年在疫情的催化下，整个行业的估值更是得到了大幅抬升，后随着国内经济的复苏，市场风格的转换，医药行业出现了一定的调整。那此轮调整结束之后，哪些行业再次迎来投资机会？今天同花顺专家团邀请了浦银安盛医疗健康混合基金基金经理——陈蔚丰女士为大家分享。
嘉宾简介：陈蔚丰，硕士，浦银安盛医疗健康混合基金基金经理，兼任浦银安盛红利精选混合型证券投资基金基金经理。曾任江苏瑞华投资发展有限公司行业研究员、浦银安盛基金管理有限公司行业研究。
嘉宾核心观点：
1、医药板块高估值的核心来自于成长确定性、高增长预期以及科技溢价，这些因素还会持续，且核心赛道、核心个股的高估值将是常态。
2、短期看医药板块走势，我认为目前板块的确定性溢价已经较高，高增长也已很大程度反映到了估值中，因此受流动性、风险偏好等因素影响大概率是进入到震荡消化估值的阶段。
3、疫苗是一个好的赛道，消费属性强，产品的爆发力也强，这个赛道是高度管制的，竞争比较有限，进入的壁垒很高，这个板块是要中长期重点关注的。
4、医药行业看好5个细分赛道，会根据各个子阶段性增长速度，催化剂、估值相对绝对水平来做配置的动态平衡。
访谈详细内容：
1、受疫情催化，医药医疗板块今年涨幅较大，估值处于高位，近期出现了一定的回调，您如何看待后续医药股估值和行情走势？
陈蔚丰：不可否认由于今年的板块性大幅上涨，估值已经处于高位。对于医药股的高估值怎么看是一个非常值得探讨的问题，在我看来过去这3年是医药板块估值重塑的过程，这个重塑一方面有基本面方面的因素，一方面也有资金面的因素。从基本面来说，从17年开始是一个转折，在此之后医保局拿到了更多权限，集采开始逐步推进，过去仿制药当创新药卖的逻辑破灭，医保局主导的控费将是不可动摇的方向，另一方面政策鼓励创新，创新药企业有了更为宽松的创新环境，药监局的工作方式流程也向FDA靠拢效率提升明显，新药进入医保的速度也大大提高。而市场上有创新能力的企业或者是竞争格局长期能够保持很好的行业并不多。从资金面来说外资大幅流入，医药是他们重点配置的领域之一，他们更关注赛道的好坏，竞争格局，企业的地位等因素，赛道优质的行业龙头获得了外资大量买入，估值不断推高，因此外资对于估值的重塑也起了很大作用。
对于后续医药板块的估值我认为
1）高估值的核心来自于成长确定性、高增长预期以及科技溢价，这些因素还会持续。
2）核心赛道、核心个股的高估值将是常态。
3）板块内估值分化仍将持续。一些因为流动性溢出被拉高的非核心赛道个股大概率估值还会回归。
对于短期行情走势，我认为目前板块的确定性溢价已经较高，高增长也已经很大程度反映到了估值里面，因此走势受到流动性、风险偏好、消息等因素影响较大，大概率是进入一个震荡消化估值的阶段。
2、第三批医保带量采购结果落地，资本市场并没有像以往出现过激反应，是因为当前仿制药企业估值较为合理，还是市场已经适应了带量采购政策？
市场对于带量采购政策已经有了充分的预期，对于仿制药的配置也是比较低的，因此对市场影响不大。
3、根据您的观察，国家医保带量采购，参与投标的企业中标和落标，对参与集采的药品、高值医用耗材等的年利润有何影响？
陈蔚丰：这个问题要一事一议。对于过去自建销售队伍而且市占率较高的企业来说肯定是有非常大的负面影响。但是对于没有销售队伍，主要是由代理商来做的品种来说则未必，要看本轮降价是否中标以及中标前的市场占有率，对于市占率极低的公司来说，中标就是胜利，对于市占率已经较高的企业来说，要看实际中标价同出厂价的差距。
4、前段时间，受不断释放出的新冠疫苗研发利好消息影响，生物疫苗相关企业股价被快速拉升后进入回调阶段，您如何看待生物疫苗这个赛道及投资机会的？
陈蔚丰：疫苗是一个好的赛道，消费属性强，产品的爆发力也强。这个赛道是高度管制的，竞争比较有限，进入的壁垒很高。随着收入水平以及意识的提高，价格的承受能力也是提升明显，一款好的疫苗上市之后放量速度会非常快，因此这个板块是要中长期重点关注的。对于标的选择上，同分析药企比较相似，要关注标的的现有产品盈利能力生命周期，产品管线布局以及内部研发实力和外部产品引进能力等。
5、近日昭衍新药发布公告拟在H股上市，该公司将成为继药明康德、泰格医药、康龙化成后第四家实现“A+H”布局的CRO企业。为什么CRO公司如此青睐“A+H”双资本布局？
陈蔚丰：国内CRO产业过去数年来发展迅速，主要是受益于制药企业研发外包的趋势以及国内的工程师红利带来的内资企业竞争力的持续提升，制药企业研发生产外包主要是由于研发投入产出效率越来越低，CRO企业可以帮助他们提升效率，加速速度。以今年上半年的情况来看，这些企业受到疫情影响较小，基本上都订单饱满，对于这些CRO公司来说，随着越来越多的订单转向他们，他们都有扩张产能的需要，另一方面这些企业也普遍都有海外并购扩张的想法，因为对于部分业务来说是有一定的地域属性的，需要靠并购进入国外市场，因此都比较青睐A+H双资本布局。
6、您专注于医药行业的投资，请问您比较看好哪些子赛道，为什么？在您关注看好的子赛道中，您会如何做选择和配置？
陈蔚丰：比较看好赛道如下：
1）医疗服务及医药消费品，兼具必须消费品和消费升级属性，而且基本政策免疫，长期成长性突出
2）创新药/创新器械，技术进步驱动，供给创造需求，国内政策对创新比较友好，他们能以较快的速度进入医保兑现自身价值。即使不进入医保，在目前国内较强的支付能力之下，也会有不错的成长，比如恒瑞的pd1虽然还没进入医保，但是今年上半年销售额也破20亿。
3）CXO，CXO包括CRO和CMO。 从产业趋势来说，药企需要研发和生产外包企业来帮助他们提升研发的效率，降低固定资产投资。从竞争格局来说，中国企业享受到了国内的工程师红利，产业竞争力持续提高中。
4）仍有国产替代空间且竞争格局较好的部分医疗器械、高端仿制药，比如IVD领域的化学发光，目前80%左右的市场仍然在外资的手中，国产替代的空间还很大。
5）积极向CMO转型升级的原料药企业-受益于外资药企生产外包的推进，同时部分内资大药企也开始外包部分产能，对于积极转型的原料药企业来说是一个较大的机遇。
会根据各个子阶段性增长速度，催化剂、估值相对绝对水平来做配置的动态平衡。
7、当前爆款医疗主题基金频现，您管理的浦银安盛医疗健康（519171）基金在力争捕捉超额收益方面是如何做的？您会在什么情况下清仓一只股票？
陈蔚丰：超额收益来自于阶段性子行业配置比例的调整以及个股选择。子行业配置比例的调整主要是考虑子行业的增长速度对比，阶段性涨跌幅差距、或者行业催化剂等因素。
当一只股票基本面发生明显变化，比如政策出现不利因素，市场格局出现变化，或者业绩明显低于预期等，或者是估值水平过高时会考虑清仓。
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浦银安盛医疗健康混合
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