今天CXO板块迎来大幅调整，截止收盘，药明生物（HK2269，股价55.3港元，市值2356.4亿港元）跌-19.94%，凯莱英（SZ002821，股价150.85元，市值558.2亿元）跌10%，药明康德跌-9.9%、康龙化成跌11.6%、泰格医药跌-7.54%。
我们前文讲了，CXO下跌主要是受到美国总统拜登签署一项关于生物技术和生物制造的行政命令，《President Biden to Launch a National Biotechnology and Biomanufacturing Initiative》法案影响，板块都出现较深调整。
我们认为，A股的CRO为人力密集行业，并非属于制造业，CRO企业主要从事药物研发过程中的重复、操作性实验验证外包工作。国内CRO优势在工程师红利与廉价劳动力。目前大量的CRO业务未涉及到核心生物技术的制造和研发，更多是药物细胞、组织、动物、人体水平实验的“打下手”工种，与美国这一法案没有相关性。受CXO板块的恐慌影响，在一定程度上被带下来的错杀。比如泰格医药，具有国内丰富的医院临床资源的，并具有临床试验的成本优势，再像具有实验猴、生物大分子药物评价特点的昭衍新药等，也与美国生物医药制造没有相关性。
和药明系一样，泰格医药也是生物医药领域的投资大佬，控制者角色，投资和孵化了很多创新型公司。前期技术、资本上推动成长，后期反哺CXO业务。无论外围利空消息如何影响，都挡不住泰格医药的投资收获。
泰格：主营业务+投资收益=超额营收
从经营业务来看，泰格的主要收入来源于临床CRO业务，包括“临床试验技术服务”和“临床试验相关服务及实验室服务”。
今年上半年由于客户需求及新冠肺炎相关的多区域临床试验项目收入增加，公司主营业务收入35.53亿元，上年同期20.50亿元，同比增长73.34%。其中，临床试验技术服务收入21.72亿元，上年同期10.34亿元，同比增长110.16%；临床试验相关服务及实验室服务收入13.81亿元，上年同期10.16亿元，同比增长35.88%。
图片来源：同花顺
2021年合计实现收入51.88亿元。其中，“临床试验技术服务”主要提供临床试验运营服务以及与临床试验直接相关的配套服务，包括临床药理、注册与法规事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究、GMP认证咨询等，2021年实现收入29.94亿元，同比增长97.05%，占总营收比重为57.42%。临床试验相关服务及实验室服务收入21.94亿元，站总营收42.08%。
图片来源：同花顺
从盈利能力看，泰格医药2020年、2021年、2022年上半年销售毛利率分别为47.43%、43.55% 、39.7%。销售净利率分别为63.56%、65.06%、36.66%，除了今年上半年，最近两年净利率远高于毛利率，主要系由于非主营业务增加所致。
在一共52亿的收入中，大约30亿来源于临床试验技术服务，大约22亿来源于临床试验配套服务（包括实验室服务）。不过在28亿的净利润中，只有不到50%来源于上述的主营业务收入，其余净利润来源于泰格的投资收益，占比将近60%。今年上半年净利润更是同比下降5.02%。也就是说，一半以上的净利润来源于投资收益，一手投资，一手服务，客户既是被服务的对象，也是被投资的标的，这个盈利模式是泰格医药的优势。
如果想看泰格CXO主营业务业绩情况，看扣非即可。如果看扣非，增长还是很喜人的。
今年上半年泰格医药业绩下滑，这也不是意外，从其他药企上半年业绩来看，不少都是受到了疫情影响，季度报或者半年报也是映射了泰格医药几个月以前的情况了，上半年业绩不佳，下半年业绩才会高速增长，
回过头来看泰格医药，现在能实现60%的速度增长，后面能实现30%的增长，再往后能保持20%的增长，在医药行业里是不错的了。
投资版图：几乎囊括国内生物医药的全部未来
前面说过，，泰格医药也是生物医药领域的投资大佬，控制者角色，投资和孵化了很多创新型公司。前期技术、资本上推动成长，后期反哺CXO业务。
经过这么多年的投资，泰格医药投资的生物医药企业超过300家，几乎就是中国生物医药的全部未来。这种CXO向医药产业融合是国内创新趋势的一个状态，也是走在最前面的一种，用LP的形式通过投资早中期的医药或医疗企业，参与到医药创新生态中以寻求一杯羹。
在众多生物医药企业中，泰格医药看中了多家创新药企业，比如
◎ 从事肿瘤免疫双特异性抗体药物研发的爱思迈生物，已开发多款双抗产品，适应症覆盖乳腺癌、胃癌、慢性淋巴细胞白血病等等。
◎ 做肝病药物研发的华辉安健，其乙肝候选药物已于2018年申报临床，进入临床试验；其余多个相关候选创新药物，处于进行临床前研究或将申报临床试验。
还有很多，也有已经上市的，比如海创药业、亚虹医药。这些创新药企业占据泰格医药生物医药领域投资四分之一的位置，可以说不少了。
泰格医药还投资了十几家CXO药企。比如
◎ 普蕊斯向国内外制药公司、医疗器械公司及部分健康相关产品的临床研究开发提供 SMO 服务，已经上市，承接多个PD-1/PD-L1试验项目，累计帮助推动50多个产品上市。
◎ 泓博智源创业板IPO今年过会，拥有10年以上小分子药物研发生产经验，主要是做药物发现（CRO）、工艺研究与开发（CRO/CDMO）以及商业化生产（含CMO）。
这样一看，其实投资的CXO类药企也不少，有些也很有实力和技术。
泰格医药投资医疗器械更多，比如
◎ 做外周和神经介入领域医疗器械的研发和生产的归创通桥，中国外周和神经血管植介入医疗设备市场的领先者之一。
◎ 国内首家生产并销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业的康华生物。
很多都是比较稀缺的医疗器械企业，重整个投资占比情况看，泰格医药之所以投这么多医疗器械企业，除了赛道好之外，可能也是医疗器械产品的研发周期比较短，临床试验风险较小，普通的医疗器械产品可能在3-5年内就可以产出，相比创新药高投入、长周期，以及较低的成功概率，所以从医疗器械企业上可能赚钱的周期更短。
此外，泰格医药还投资了医疗信息化企业，还有疫苗、生命科学、原材料、医疗服务等企业，等等，几乎就是国内生物医药的全部未来。好处是能够保持企业对前沿技术的敏感性，还能够储备未来项目，保障在手订单和业务充足。有着多年积累的经验和背景，显然泰格医药的布局更为大胆，大手笔的自有资金投入，目前泰格医药涉及的领域非常广了，这三百多家药企泰格医药的投资一百多亿，目前已经有上市的了，若是10%的比例计算，那么30多家药企上市的话，会带来很多的收益。
这是泰格历年可供出售的金融资产数据图，从2017年的7.92亿元，涨到2022年上半年的96.78亿元。增长势头很快。占总资产比重逐年上涨。
数据来源：公司年报
投资收益在泰格的利润占比在2021年以前越来越高，2022年一季度有些下滑，今年一季度公允价值变动收益约 1.25 亿元，同比下降71.44%。根据泰格的解释是受新冠项目过手费增加，2022Q1 毛利率38.83%，下降8.09% ，后续随着新冠订单逐步交付，毛利率有望回归历史平均水平。公允价值变动收益来自于两部分，一个来自部分被投药企以比其最近公允价值更高的估值上市，另一个来自泰格医药持有的未上市股权和基金投资的公允价值有所增加。
数据来源：公司年报
2017年以后由于投资收益逐渐兑现使得净利率逐年飙升，从2021年开始，泰格医药的净利就比毛利还要高了，且还在涨。
其实泰格医药心里更清楚，因为国内的新药一半都会经过泰格的手（不论大分子药还是小分子药），之所以它这么敢投资，敢和三百多家药企一起成长，也是由于泰格医药对所从事的对临床研究业务的了解以及对医药行业的认识更多，泰格会比我们更清楚哪家公司的价值有多大。
2022一季度泰格医药实现归母净利润5.18亿，同比增长13.82%，比以前增长下降了，主要是公司公允价值变动收益同比下降71.44%，对归母利润端造成较大负面影响。
这部分带来的影响让很多人不适应，大家习惯了公允价值变动收益、投资收益持续贡献利润的情况，今年一季度突然降低了，又有些不适应了。
通过投资，泰格医药收获的不止是利润，而是多方面的，之前曹晓春在接受媒体采访时表示，泰格医药就像一个平台型企业，接触面广，可以凭借自身经验，在项目的选择上有一定的优势。另外通过一些项目的合作，储备了增速飞快的项目，也是对泰格自身业务的一种保障。
这些投资的对象也是围绕泰格医药临床研发平台进行投资，投资对象主营也业务和泰格医药自己的差不多，未来的趋势也都差不多，也就是说不单单是主营业务未来的收益也有长期可持续性，所投资的业务在未来也有长期可持续性，是一项双向收益。
投资三百多家中小型生物药企，赚资本回报的钱，还能凭借自己股东身份锁定这些企业的CXO订单，再次赚订单项目的钱。泰格医药已经建立了自己的护城河。2022年初至今，CXO板块跌幅-23.7%，回调显著，板块估值已下调至45.4倍，处于历史低位。
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