为了建立一个底部，市场将需要明确经济活动何时会产生有意义和持续的反弹，以及通货膨胀将开始下降和回归的证据。在三季度展望中，全球评级机构晨星（Morningstar）喊出“美股正在以极其少见的折扣交易”之后，在不久前的四季度展望中，晨星在此强调“美国回落至罕见的低估值水平”。
再次喊出“低估值”
在三季度展望中，晨星表示计算了已覆盖的所有美股公司的内在估值，结果显示，美股整体交易价格/公允价值为0.83倍。到了第四季度展望，晨星计算出的这一数字为0.79。在过去的一个季度，无论是成长型、价值型，又或者是作为核心股，估值都出现了下滑。
截至9月26日的一个季度，晨星美国市场指数下跌了3.08%。跌幅最大的是价值类股，下跌了5.29%。核心股票下跌2.46%，低于市场平均水平。成长型股票下跌3.00%，与大盘走势一致。成长型股票的交易价格/公允价值从三季度的0.78下滑至0.75，价值类股票从0.83下滑至0.77，核心股票的交易从0.91下滑至0.86。晨星表示，美国股市近期下跌后，已回落至罕见的低估水平。且这一估值水平，已经将市场的不利因素考虑在内，当前的估值提高了较大的安全边际。美股估值已跌至数年新低。根据晨星的统计，仅在2011年欧之危机中美股估值层跌至0.77。最近一次是在2020年疫情初期，跌至0.82。
美股需要建底
9月份以来，对美股的不利因素再次回升，包括低于预期的经济增长,美联储变得更加鹰派,通货膨胀仍然很严重，长期利率再次开始上升。10年期的国债收益率在9月份上升了80个基点，几乎达到了4%。甚至除了这些不利因素之外，美股还需要面临其他压力，包括:美元强劲升值，这将降低拥有大量海外业务的美国公司的收益；欧洲似乎正在步入衰退，目前唯一不确定的是衰退的持续时间和程度；还有中国的经济前景的不明朗。截至9月底，美股已经下跌了24%，晨星表示，市场已经过度下跌了。根据晨星在美国交易所交易的股票的综合数据，股票市场价值被严重低估，目前的交易价格比公允价值低20%左右。在未来6至12个月，市场将继续承受压力，在可预见的未来，波动性仍将居高不下。“为了建立一个底部，市场将需要明确经济活动何时会产生有意义和持续的反弹，以及通货膨胀将开始下降和回归的证据。”晨星预计，美国国内生产总值将继续低迷，直到2023年下半年才会开始加速增长,而美联储将在2022年底前完成紧缩政策。通货膨胀将在未来几个月开始缓和，并在2023年消退。美联储在2023年底开始放松货币政策。晨星预测，到2023年底，联邦基金利率将降至2.00%，10年期国债平均收益率将为2.75%
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机会无处不在
市场往往表现得像一个钟摆，朝着一个方向或另一个方向摇摆得太厉害。今年就是一个典型的例子。据晨星的估值，2021年结束时美股的交易价格比晨星公允价值估值溢价6%。而现在的交易价格大大低于晨星的长期内在估值。但机会无处不在。随着市场进一步跌入被低估的区域，被低估的股票数量猛增。在晨星覆盖的北美股票交易中，62%的股票被评为四星或五星级，只有10%的股票被评为一星或二星。这与2021年底截然相反，当时只有24%的股票是四星或五星级，32%的股票是一星或二星。被低估的股票大部分存在于通信部门，其次是周期性部门，如果经济陷入衰退，这些部门将受到最不利的影响。在这几个板块中，晨星都推荐了自己认为最值得购买的股票。周期板块的交易价格/公允价值估计值稳定在0.75。晨星认为市场对近期可能出现的经济衰退反应过度。即便在经济衰退的情况下，该板块目前的估值已经考虑了足够的安全边际。随着疫情继续消退，消费者支出行为正常化，重新转向服务业，不再依赖商品，这个板块的许多以服务为导向的公司应该会从中受益。包括化工巨头塞拉尼斯、矿业公司罗盘矿物、美国锂矿商LithiumAmericas、沐浴类产品最大品牌Bath&BodyWorksBBWI、服装公司Gap等。2022年第三季度，晨星美国基础材料指数比大盘低400个基点，材料指数下降了7.1%，而美国市场指数下降了3.1%。在过去12个月，材料板块的表现超过市场400个基点。由于市场下跌，晨星表示看到了整个行业的机会，近65%的股票交易在四星或者五星的区域。同时到2030年，锂的需求将比2021年增长近5倍，这主要是由于电动汽车的使用量增加。目前锂市场供应不足，导致价格处于每公吨70000美元以上的历史高位，是2021年初每公吨7000美元以下的10倍以上。晨星预测2023年需求增长将超过新供应，预测2023年价格将上升到每公吨77,000美元。这将允许低成本生产商产生超额回报。晨星预测，2022-2023年冬季，除冰盐价格将上涨14%。在过去的几年里，由于温和的冬天使得生产商供应过剩，导致价格停滞不前。2021年到2022年的冬天，平均降雪增多带来除冰盐需求。
在经济敏感行业中，晨星推荐了电信巨头康卡斯特、迪士尼、Alphabet等。
在防御行板块中，晨星认为酒精饮料制造商的股票仍然被低估，随着消费者开始冒险重返公共场合，消费将从家庭消费转向公共场合消费，消费者通常会选择利润率更高的品牌产品。在防御板块中，晨星推荐的公司包括植物肉公司BeyondMeat、专注于健康饮食的海恩时富、波士顿啤酒、生物医学公司illumina等。
文| 《巴伦周刊》中文版撰稿人吴海珊编辑 | 彭韧版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
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