来源：东方财富网
投资建议
考虑9/15生效的美国商务部对华为进一步制裁影响，我们预计华为缩小手机业务规模，聚焦高毛利的高端手机产品线，我们下调华为2020/21年全球手机出货量15%/64%至1.7亿/8000万部。
我们再次上调小米2020/21年出货量4%/29%至1.32/2.00亿部，预计2021年小米成为全球第三大手机品牌，2021年份额有望上升至13%。
我们同步上调苹果2021出货量2%，看好苹果在中高端市场份额提升，以及成熟市场需求复苏影响。
调整后，我们预计2021年全球手机销量同比增长12%，望恢复到疫情前水平。
手机产业链TTM估值目前处于周期85%分位的相对高位，建议投资人关注小米，及苹果产业链等相对收益机会。
理由
手机销量回顾：8月中国市场同比下降13%，2Q20全球同比下降19.9%
根据信通院最新数据，8月中国大陆手机出货量为2,562万部，同比下降13%，环比提升21%，需求在7月大幅下跌(同比倒退36%)之后，出现明显改善。
根据Gartner数据，2Q20全球手机出货量为2.95亿部，同比下降19.9%，好于我们预期。分地区来看，疫情控制较好的西欧及大中华区分别同比下降3.4%和7.9%，疫情仍然严重的新兴亚太(印度等)及拉丁美洲出货量分别同比下降35.9%/31.6%。
1H20业绩回顾
消费电子板块收入同比增长12.4%，盈利同比增长35.3%，其中2Q20收入同比增长16.2%，盈利同比增长88.7%。20家A/H上市公司中，8家超出预期、1家低于预期。
具体来看，在AirPods、iPhone 11/SE 2带动下，立讯、歌尔、蓝思等苹果产业链公司1H20盈利表现亮眼；小米10发力高端市场，并在海外市场不断拓展市场份额；比亚迪电子在iPad组装、医疗健康、新型智能硬件领域增长良好。
展望2H20，我们上调2020年A/H消费及汽车电子公司收入/盈利至同比增长16.2%/29.0%。
市场回顾
A/H手机产业链总市值近一个月微跌1.6%，但随着板块1H20业绩披露，TTM P/E从1个月前的历史高点(97%分位)下降至目前的85%分位。板块2021年P/E一个月内下降1.9x至27.9x。
推荐关注股票表现：小米集团(+55%)、歌尔股份(+13%)表现均优于行业整体的-3%涨幅，瑞声科技(-22%)主因华为事件以及前期涨幅较高。展望9月，我们认为随着苹果新品发布及小米市占率提升，小米集团及苹果产业链或将出现较为领先的相对收益，但绝对收益仍难确定。
盈利预测与估值
我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。
风险
智能手机出货量不及预期；5G手机渗透不及预期。
图表1: 全球及中国智能手机出货量预测——分品牌
资料来源：Gartner，
中金公司
研究部
图表2:2020/21年全球手机市场份额变化预测
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表3: 全球及中国智能手机出货量预测——分区域
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表4: A/H股主要手机公司2017年初至今总市值(合计)
注：截至2020年9月11日；资料来源：中金公司研究部
图表5: A/H股主要手机公司市盈率(历史TTM，整体法)
注：截至2020年9月11日；资料来源：中金公司研究部
图表6:手机行业重点公司表现
注：截至2020年9月11日；资料来源：中金公司研究部
图表7:手机产业链中国台湾上市公司月度营收及增长率(截至2020年9月11日)
资料来源：中金公司研究部
注：我们选取的中国台湾产业链公司包括：台积电，联发科MTK，大立光，玉晶光，精材，正崴，美律，鸿海，新普，顺达，臻鼎-KY，嘉联益，台郡科技，可成科技，和硕，英业达，瑞仪光电，TPK-KY和GIS-KY。
图表8: 中国大陆智能手机出货量及同比增速
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表9: 2020年8月中国5G手机出货量环比提升16%至1,617万部
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表10: 中国大陆移动通信技术分布情况——8月5G渗透率为60%
资料来源：中国信通院，中金公司研究部
图表11: 全球智能手机出货量及同比增速
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表12: 全球主要地区智能手机出货量同比增速
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表13: 全球2Q20主要地区智能手机出货量市占率情况
资料来源：Gartner，中金公司研究部
（文章来源：中金科技）
(责任编辑：DF381)
