郭施亮
牛短熊长是多年来A股的重要运行特征，但从最近两年的表现来看，A股却有逐渐走牛的迹象。2018年10月创业板市场率先见底回升，而主板市场则是在2019年1月见底回升，从市场指数见底以来，A股市场已经走出了近两年时间的牛市行情。从近两年的A股牛市来看，却感受不到齐涨齐跌的感觉，投资者的赚钱难度却越来越大。
具体表现为以茅台、海天、片仔癀、五粮液为代表的白马股出现了强者恒强的市场表现，且这类上市公司的市场权重占比偏高，更容易撬动起指数的上涨。对不少普通股票尤其是绩差股、同质化程度较高的股票来说，近两年的股价却仍然处于历史低位区域运行，整个市场的分化程度非常明显，很大程度上反映出强者恒强弱者恒弱的特征。
在A股处于牛市行情的状态下，投资者的赚钱难度却越来越大。究其原因，主要体现在以下几个方面。其中，虽然牛市环境下，市场已经从存量资金博弈时代转变为增量资金主导的时代，但增量资金的流入更倾向于白马股以及稀缺企业，这些上市公司股票的资金吸引力越来越强，甚至形成了机构抱团取暖，合力拉升股价的局面。高高在上的白马股却导致大量的投资者望而却步，不敢与机构投资者抱团取暖，从而错失了持股市值攀升的红利期。
再者，在今年特殊的市场环境下，全球流动性处于过度宽松的状态，在无风险利率趋于下降的背景下，却大幅提升了优质稀缺企业的估值溢价空间。几年前甚少看到茅台30倍以上的估值状态，但如今的茅台却享受着4、50倍的估值溢价水平。对普通投资者来说，要么紧盯着价格低廉的股票，投资者始终未能够走出低价股的投资陷阱;要么紧盯着市盈率，总以为市盈率越低的股票，风险会更低，但上述两类股票在今年的行情中最容易产生出踏空的风险，甚至存在不涨反跌的现象。
此外，虽然A股市场逐渐改变牛短熊长的运行特征，但因大白马的权重影响不低，A股市场的分化迹象愈发明显。换言之，即对少数头部企业来说，正处于牛长熊短的运行状态，且这一运行特征可能会一直延续下去。与之相比，多数普通企业仍然处于牛短熊长的运行状态，只不过少数头部企业的持续上涨容易导致市场指数的相对失真，少数头部企业对市场指数的影响也会越来越大。
值得一提的是近年来A股市场的扩容速度明显加快，且当前的市场正处于注册制加快推进的阶段，而在注册制的环境下，虽然市场存在增量资金的补充，但增量资金未必可以抵御住股市的融资压力。受此影响，在市场持续扩容的背景下，未来的市场资金可能会越来越集中到少数头部企业之中，对多数普通企业来说，甚至处于市场边缘化的状态。
