来源：第一财经
油脂过山车短期或见顶
9月14日以来，油脂经历了一波过山车行情，先是一个礼拜上涨超过600元/吨（近10%），之后连跌3天，几乎回吐全部涨幅，短短2周时间，是什么导致油脂市场出现如此巨大的波动？
通过对三大油脂近期走势的分析，我们发现油脂的这次剧烈波动在很大程度上是由豆油引发的。豆油的上涨主要受到内外两个因素的推动：CBOT大豆上涨预期以及国内收储预期推动。由于1-8月巴西出口大豆达到创纪录的7600万吨，导致9月份以后巴西可出口的大豆数量寥寥无几，美国大豆几乎垄断国际大豆贸易市场。所以，当美豆产量预估被下调，并且出口销售远超历史同期时，CBOT大豆在一个半月不到的时间，上涨了近20%，从而带动豆油出现加速上涨。与此同时，因为收储影响，国内豆油的港口库存增速缓慢，现货豆油价格维持强劲，也为豆油的上涨提供了基础。但是，短期内CBOT大豆和豆油价格的上涨都是基于预期，现实是美豆产量虽然被下调，但是仍然是历史第三高的产量，随着大豆的集中上市，美豆未来2个月面临供应压力；另外，截至9月10日，中国已经采购了1736万吨的美豆新作，加上未知地的900多万吨（一般未知地大部分都是中国的采购），中国已经买了2600多万吨的美国大豆，按照压榨需求，明年2月份南美大豆集中上市之前，中国大概只需要再购买800-1000万吨大豆，并且中国的大豆储备计划也接近完成，这意味着美豆的出口销售将大幅放缓；同样的，国内的豆油收储从数据上也接近完成，过去的26周时间里，国内豆油的表观消费为963万吨，2017-2019年同期的均值为855万吨，今年豆油的终端消费受疫情影响还是下降的，所以，算下来，大约有130万吨-150万吨的豆油被储备，市场之前的传闻是储备豆油200万吨，其中100-150万吨来自于国内压榨。综上所述，推动豆油上涨的这些因素的利多作用其实是在边际减弱的，甚至随着价格的快速上涨，利多是被透支的，所以当二次疫情的担忧升温，并且美元指数大幅反弹后，CBOT大豆和油脂都出现了快速的回落。
不过，随着三大油脂的价格回到8月末的水平，随着油脂期货的大幅减仓，预计油脂短期内进一步大跌的动能将减弱。从豆油的角度来说，美豆价格在980-1000美分之间是有比较强的支撑的，并且美豆中期来看还有南美的天气炒作的预期；另外，国内大豆压榨利润明显恶化，也会对豆油价格构成一定支撑；后期豆油的走势还是主要取决于CBOT大豆的走势以及国内豆油库存的变化。从棕榈油的角度来说，目前产地和国内的库存均处于低位，现货高基差将对价格有一定的支撑作用，但是后市还是要看产地价格和国内库存的变化，中期来看产地价格过高，国内库存有回升的预期。菜油仍然是三大油脂中供需矛盾最突出的品种，需要它维持相对高价以及和其他油脂的高价差来抑制消费。
综上所述，油脂的利多已经在价格中得到了充分反映，短期头部基本确立，大幅下跌后接近重要支撑位置，下周或将企稳反弹，建议反弹择机做空，或者考虑买粕抛油的套利。
