友谊时光(06820.HK):女性向游戏日渐崛起,深耕领域造精品,给予“增持”评级,目标价3.4港元

机构:中信证券

评级:增持

目标价:3.4 港元

核心观点

公司是精品女性向游戏龙头。细分领域快速崛起驱动下,公司依托研运一体业务体系发展精品化、IP 品牌化战略,塑造核心产品长周期运营能力。受益于核心老游戏长生命力、爆款产品优异表现,以及海外市场持续贡献业绩弹性,公司未来增长可期。综合来看,我们预测 2020~2022 年公司归母净利润为 5.1 亿/6.5 亿/8.0 亿元,对应 EPS 分别为 0.23/0.30/0.37 元,现价对应 2020~22 年PE 分别为 12X/9X/8X。我们给予公司 2021 年 10 倍 PE,对应目标价 3.4 港元,对应市值 74 亿港元,首次覆盖给予“增持”评级。

公司概览:专注女性向游戏,秉承精品路线。友谊时光成立于 2010 年,长期专注于精品女性向游戏研发与运营,相继推出《熹妃传》、《熹妃 Q 传》、《宫廷计手游》三款核心游戏,是细分行业领域绝对龙头。截至 2018 年底,公司占据古风女性向市占率排名第一,市场份额占比 31.5%,遥遥领先第二名的 2.9%。受益于公司核心精品游戏稳定增长,公司 2019 年营收 16.9 亿元,同比增长14.2%,净利润 4.2 亿元,同比增长 23.4%。我们认为公司核心游戏增长稳健,海外发行持续扩张,2020 年爆款产品进入收获期,迎来业绩高速增长。

行业分析:女性向游戏崛起,精品出海空间广阔。2019 年,国内游戏市场规模2308.8 亿元,同比增长 7.7%,整体市场增速进一步放缓,行业集中度提升,精品 RPG 游戏及自研出海成为发展趋势。纵观游戏市场,女性向游戏仍享受用户增长及付费提高双红利,市场规模增速显著,细分领域快速崛起。2019 年女性向游戏市场规模近 500 亿元,同比增速 20.7%。我们认为,精品 RPG品类结合女性向游戏仍有广阔空间。行业红利下,具备优质内容软实力、IP 矩阵布局能力,以及精品女性向游戏研发实力的厂商将脱颖而出。

公司战略:持续深耕女性向游戏,研运一体造精品。公司持续深耕女性向游戏领域,研运一体实力强劲,集中满足女性用户需求。目前公司研发人员 864 人,占总员工 65%以上,人均研发费用 25.9 万元。发展战略方面,公司致力于打造长周期精品女性向游戏,持续开拓海外市场,2019 年公司海外市场营收 5.7 亿元,同比增长 106%。且公司具备优秀本土化能力,以精品游戏优质口碑快速打开市场。

长期看点:核心游戏长周期运营,营销费用改善贡献业绩增量。产品储备丰富,打造 IP 矩阵深挖用户潜力。公司三款核心手游聚焦长周期运营,生命周期远超行业平均的 7-16 个月(《熹妃传》、《熹妃 Q传》、《宫廷计手游》分别已上线 63、36、30 个月);2019 年底上线产品《浮生为卿歌》表现优异,1H20 公司投入较多营销费用,预计 2H20 营销推广开支逐渐减少,有望贡献较大业绩增量。同时,公司新品储备丰富,《杜拉拉升职记》已取得版号,计划 2020 年下半年推出非女性向卡牌收集游戏《魔法交锋》、非女性向 SLG《王冠与征服》,与仙侠社交类游戏《此生无白》,通过打造自有 IP 矩阵持续挖掘用户潜力。预计随着产品在 2H20 及 1H21 陆续上线,公司业绩 21~22 年有望持续保持增长。

风险因素:政策监管波动导致游戏业务风险;核心游戏进入衰退期进程加快;重点投入研发的新作品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。

盈利预测、估值及投资评级:公司作为港股女性向游戏龙头,受益于行业增量及公司战略,核心游戏长周期运营,爆款贡献营收增量,海外市场持续释放,业绩增长可期。我们预测 2020-2022 年净利润 5.1/ 6.5/ 8.0 元,对应 EPS为 0.23/0.30/0.37 元。基于女性向游戏行业迅速崛起,友谊时光产品研发能力强劲,且具备长周期精品运营能力,未来产品储备丰富,我们给予公司 2021 年 10 倍 PE,对应 2021 年市值 74 亿港币,对应目标价 3.4 港元。首次覆盖给予公司“增持”评级。

友谊时光(06820.HK):女性向游戏日渐崛起,深耕领域造精品,给予“增持”评级,目标价3.4港元财经在线蓝鸢梦想 - Www.slyday.coM

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