文/陈嘉伟
《公司价值分析案例与实践》第二篇
一 股票分析框架
如何高效的做投资分析，提炼出一个公司的投资价值？如何建立分析公司的框架和思路？我们今天看一个几年前的分析案例，看他的分析过程，最后用今天实际的结果验证是否正确。
看上图，一个公司的分析框架分为几个模块：
1 公司基本情况
2 核心投资逻辑
3 初步价值评估
4 后续跟踪
在分析股票的过程中，我们会发现绝大多数股票并非高价值类型，所以这些股票可以建立一个股票池，以后慢慢研究，观察。
那研究股票的信息从哪里来呢？一般有劵商报告，付费的比如东方财富，如果是非专业投资者，其实看免费版也可以，还有年报，一般黑马在巨潮资讯网看；另外有行业网站，比如中国产业信息网，国家统计局等。
第一步，先广泛的收集信息，然后分门别类的整理好，
第二步，整理分析，建立逻辑，要找出公司的核心投资逻辑是什么，
第三步，定性，是不是高价值股票？是可以长期关注还是特定价值阶段的股票？是溢价了还是折价类型？在投资组合中可以承担什么角色等。
这个过程中不要沉迷到细节中去，要抓住主线，搞清楚公司最有价值的东西，最关键的东西是什么，把他的生意本质和成长逻辑搞清楚，这就是定性，所谓定性就类似于看一个人是胖子还是瘦子，一眼可以看出来，不需要精确到几斤几两才能做出判断，一个有投资价值的公司也一样，很快就能理出清晰而强烈的投资逻辑，而那些低价值的公司难以看清楚。作者甚至说有时候晚上研究，早上就买入的，因为感觉很好，达到了“好企业，好生意，好价格”的三要素，这就是主线清晰。而那些看几天还看不明白的，要不就是本身投资价值不大，或者超过你的能力圈太远了，这时候你都可以放弃。
下面以东方雨虹作为案例开始分析
二 基本情况及生意特征
这是一家做防水的公司，业绩增长很快，营收从上市时3亿多增长到2014年40亿，再到2018年的140亿，很强劲，在业务结构中，防水卷材，防水涂料，工程施工分别占营收的56%，27%，14%。
上游主要是沥青，与石油价格的波动有很大关系，下游是施工企业，房地产，基建工程等，销售模式包括直销和渠道销售，直销占营收比例为65%，零售渠道主要面对大众消费市场。
公司在2011年经历了困境，业绩负增长，之后三年一路高歌猛进，而毛利率提升是净利润大幅度提升的关键，毛利率从2011年的27.58%提升到了2014年的36.9%。
公司属于重资产企业，规模非常重要，而规模扩张会有大量的资本支出
应收账款在2011年到2013年提升了一点，但在2014年的提升幅度达到了营收的68.1%，明显是异常情况，什么原因？可能会引起营收质量的下降和产生烂账的可能。
公司现金流不好，经营性现金流净额占净利润的比例较小，这是因为公司重资产的特性要求持续的资本支出，同时运营成本较高，表明他在产业链中的地位较低，净运营资本中主要是应收账款和存货，这当然会让现金流变现很差。
净资产收益率在2012年开始提升，在13年达到24%，这是比较高的水平，但未来难以在提高了，因为一方面重资产模式会让公司以后的资产规模越来越大，从而摊低净资产收益率，同时公司的财务杠杆已经比较高了，很难通过杠杆提高净资产收益率了。
公司属于典型的低利润，高周转模式，对于这类生意来说总资产周转率的提升才是提高净资产收益率的关键，2014年总资产周转率降低，是因为13年和14年持续增厚了总资产的原因，历史上曾经达到了2以上，未来随着募投的项目落地投产后，总资产周转率会进一步提升。
